界面新闻记者 | 曾令俊

　　又有险企发债“补血”获批 。

　　近日，北京金融监管局连续披露两则行政许可 ，长城人寿35亿元10年期可赎回资本补充债券、北京人寿6亿元无固定期限资本债券双双获得发行批复
。

　　据界面新闻记者不完全统计
，截至9月15日，今年以来已有近20家保险公司获批或完成资本补充类债券发行 ，合计规模突破600亿元
，其中无固定期限资本债券（永续债）占比接近七成。

　　清华大学五道口金融学院中国保险与养老金研究中心原研究负责人 、教授朱俊生对界面新闻记者分析说，发行债券补充资本最大的优势是不改变股权结构
、不稀释原有股东权益 ，同时能够较快补充监管资本
，因而成为保险公司优化资本结构、缓解资本约束的重要工具 。尤其对于不希望频繁动用股东资本 、但又需要支持业务增长的险企，发债具有较强的灵活性
。

　　永续债成发行主力

　　从发行结构看 ，今年险企资本补充工具正在发生明显的结构性切换。数据显示，今年上半年全行业共发行16只资本补充债及永续债
，合计规模320.7亿元，其中永续债发行规模193.4亿元 ，占比超过六成；而截至9月
，永续债占比已进一步提升至约70% 。

　　除了最新获批的长城人寿与北京人寿，今年以来还有多家险企落地发债计划
。人身险方面 ，人保寿险7月获批发行100亿元无固定期限资本债券
，成为今年以来单笔规模最大的发行项目；新华保险7月完成发行100亿元永续债，首5年票面利率1.90%；中信保诚人寿年内分两期发行永续债合计90亿元 ，阳光人寿发行50亿元资本补充债券
，均处于行业第一梯队。

　　“今年发债的一个显著特点是发行主体下沉，中小险企占比明显提升 。 ”某券商非银分析师在接受界面新闻记者采访时表示 ，过去两年发债主体以头部公司为主
，单只规模动辄百亿元以上，而今年50亿元以下的中小规模发行占据了绝大多数 ，“很多成立时间不长
、偿付能力接近监管线的中型公司，都在通过发债补充资本。
”

　　伴随着债券市场利率整体下行
，保险公司发债融资成本今年以来持续走低，甚至出现了票面利率“逐月下台阶”的现象
。

　　上半年 ，险企发债票面利率区间大致在2.05%至2.98%之间。进入下半年后利率中枢进一步下移：7月新华人寿永续债票面利率降至1.90%；8月人保寿险永续债更是低至1.88%
，全场认购倍数达3.43倍，两个月内两度刷新行业纪录 。

　　分品种看 ，永续债票面利率集中在1.88%至2.5%区间
，传统资本补充债券则在2.35%至2.65%之间
。以长城人寿为例，该司今年2月发行的10亿元资本补充债券票面利率为2.54% ，而此次再度获批35亿元额度
，市场普遍预期发行利率将较前期有所下行。

　　上述分析师对界面新闻记者说，“现在这个利率水平 ，对于需要长期资本的险企来说确实是难得的窗口 。过去五年期以上的保险资本债利率普遍在3.5%以上
，现在不到2%就能拿到长期资金，财务成本下降非常明显
。 ”

　　资本约束正在上升

　　在险企的资本补充工具箱中 ，除了发行债券，增资扩股也是一个重要路径。但从今年情况看
，发债已成为险企补血的绝对主力，增资的金额与发债相比差距显著 。

　　北京排排网保险代理有限公司总经理杨帆对界面新闻记者分析说 ，相比增资扩股
，发债补充资本的优势主要在于操作相对灵活，不涉及原有股东股权比例的直接变化 ，在符合监管要求的情况下
，也能够较快补充相应层级的资本
。其中，无固定期限资本债券符合条件的可以计入核心二级资本 ，资本补充债券则主要用于补充附属一级资本
，因此险企可以根据自身偿付能力结构选择不同工具。“债券融资也不是没有成本，险企需要承担持续的利息支出 ，并受到发行条件和市场利率等因素影响 。
”

　　上述分析师对界面新闻记者说
，增资从股东决策到监管批复，往往要半年以上 ，还涉及股权定价、股东资质审核等复杂环节
。而发债流程相对标准化，只要偿付能力达标 、监管额度获批
，在银行间市场发行周期通常只有一两个月，能快速补充资本。

　　“对于股权结构相对分散或者股东增资意愿不强的公司而言 ，债务融资不会触动原有股东利益格局
，也不会改变公司控制权 。尤其是对于一些股东层面存在变动预期的险企，发债是更为务实的选择。”另有险企资深从业人士对界面新闻记者说
。

　　从现实情况来看 ，险企资本补充的需求持续旺盛。“偿二代 ”二期规则全面落地后
，对资本的认定标准更严，风险因子更高 ，相当于变相提高了资本要求
，尤其是长期股权投资
、房地产等资产的风险资本要求显著上调 。

　　朱俊生对界面新闻记者分析说，今年险企频繁“补血
” ，并不意味着行业普遍出现偿付能力危机
，更重要的是保险业面临的资本约束正在上升
。一方面，寿险长期业务增长、资产配置转型都会持续消耗资本；另一方面 ，利率下行压缩投资收益空间，权益等风险资产配置又需要更多资本
，同时偿付能力监管对资本质量和资本缓冲的要求不断提高。

　　“业务端的压力也是一个重要原因，今年以来寿险行业增长势头明显 ，新单保费增长较快
，而业务扩张本身就会消耗资本 。尤其是保障型业务占比提升，其资本消耗要显著高于储蓄型业务
。”上述险企从业人士对界面新闻记者说。

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责任编辑：张文